Análisis financiero mundial

Escribe Manuel Montoya
París, 17 de abril 2011

Después de ver a Grecia (110 mil millones de euros) e Irlanda (85 mil millones de euros) pidiendo ayuda a la Unión Europea y al FMI en el 2010, el año 2011 comenzó de manera positiva. La deuda de los países llamados periféricos (Portugal y España) se recuperó considerablemente. El diferencial con respeto a la deuda Alemana se recuperó de prácticamente 2% para la deuda corta española. El mercado de las acciones también tuvo una gran subida a principio de año (en torno a +10%), continuando con la nota positiva con la que acabó el año y con una perspectiva de salida de la recesión.

Los problemas políticos en África acompañados con salidas de dictadores históricos no afectaron los mercados de manera significativa. Sin embargo, las recientes tensiones en Libia, país petrolero, y el terremoto seguido por un tsunami y una crisis nuclear en Japón, tercera potencia mundial, afectaron de manera más pronunciada los mercados mundiales. Las más afectadas fueron las acciones teniendo en cuenta que estos eventos podían aumentar el precio del petróleo creando inflación y reducir la producción y el crecimiento de Japón. Al mismo tiempo, la moneda japonesa, el Yen, en vez de perder su valor como se hubiera podido anticipar, comenzó a aumentar con respecto al dólar de manera muy rápida. Esto fue causado por el hecho de que la tasa de interés en Yen es muy baja y que muchos fondos se endeudan en Yen y lo transforman en otra divisa para beneficiar del diferencial de tasa. Con el fenómeno natural, muchos fondos quisieron deshacerse de esta posición y tuvieron que comprar la moneda nipona para reembolsar la deuda que tenían en ese país haciendo así aumentar el valor de la ésta. Los mercados de las acciones reaccionaron de manera muy violenta durante la crisis japonesa. Se vio hasta 10% de caída del Nikkei, la bolsa de Tokyo, en un solo día y todas las bolsas mundiales fueron afectadas. Sin embargo, éstas han recuperado progresivamente una gran parte de las perdidas y a principios de abril la mayoría de bolsas alcanzaban los niveles de principios de año.
El petróleo sigue alcanzado niveles históricamente altos y parece difícil que pase por debajo de 100$ el barril en un corto plazo teniendo en cuenta la situación delicada de algunos países petroleros.

Como lo comentamos al final del 2010, Portugal era potencialmente el siguiente en la lista de países en pedir ayuda. Su deuda comenzó a sufrir drásticamente a partir de principios del mes de marzo puesto que era el país que los mercados miraban como siguiente en la lista de los que pedirían ayuda al exterior. En medio de estas condiciones de mercado, el primer ministro portugués Jose Socrates propuso un plan de reducción de gastos públicos para evitar que su país tenga que recurrir a una ayuda externa y tener que aceptar condiciones externas de reducción del déficit. Este plan no fue aceptado por el congreso y la situación empeoró rápidamente. La tasa de interés de deuda corta aumentó de casi 2% en pocos días y las agencias de notación bajaron rápidamente la nota de Portugal, la cual pasó incluso debajo de la de Irlanda. El 6 de Abril, el estado Portugués, aconsejado por el Banco Central Europeo (BCE), sostuvo que pediría ayuda por un monto cercano a 80 mil millones de euros acabando con meses de dudas y de incertidumbre política en la que ningún partido político quería involucrarse en esta medida impopular. Teniendo en cuenta que en este año hay elecciones en ese país, las condiciones exactas de este préstamo tomarán tiempo y mientras tanto Portugal sigue emitiendo deuda a niveles históricamente altos.

El día siguiente del anuncio portugués, Jean-Claude Trichet, presidente del BCE anunciaba que Europa aumentaba de 25 puntos básicos la tasa directora a 1,25%. Esta tasa es a la cual el banco central presta euros a los bancos de la zona de manera ilimitada y contra títulos de garantía. Con esta subida que había sido anticipada por los mercados, la tasa interbancaria aumenta de manera similar en función de la liquidez en los mercados. La decisión se tomó porque los niveles de inflación en Europa son elevados y el banco central debe mantenerla por debajo del 2%. Además, se dejó entender que las tasas seguirían subiendo para acercarse a 2% en final de año. Una consecuencia preocupante es que los países periféricos que necesitan financiarse a corto plazo se verán directamente afectados por estas tasas más altas y sufrirán aún más emitiendo deuda con tasas más altas.
Por otro lado, teniendo en cuenta que la FED (Estados Unidos) y la BOE (Inglaterra) han dejado sus tasas a niveles históricamente bajos, el euro sigue ganando terreno y ha llegado nuevamente a niveles de principios del 2010 (1,44$). Esto afecta las exportaciones de Europa que son más caras en el extranjero. Por otro lado, el Yuan chino sigue siendo muy criticado por los países desarrollados puesto que se considera que el gobierno chino mantiene su moneda relativamente baja para poder exportar mejor sin tener en cuenta el crecimiento del país. Se apreció un pequeño esfuerzo recientemente pero las autoridades chinas no quieren afectar la industria interna y consideran que aumentar el valor del Yuan sería perjudicial para el empleo y la inflación.
Por otro lado, el oro sigue siendo beneficiado por un dólar bajo y por la situación una delicada de las monedas mundiales puesto que es un valor refugio. La onza ha pasado por encima de los 1400$ y podría seguir batiendo records históricos en los próximos meses.
El sentimiento del que hablamos anteriormente que países como España son ´Too big to fail´,  hoy comienza a ponerse en duda. Que podría hacer Europa si la ayuda proporcionada a los bancos y cajas españoles que han sido forzados por el Estado de fusionar para consolidar sus finanzas no resuelve sus problemas de liquidez y financiación? Una vez que Portugal pidió ayuda, España es el siguiente país que podría encontrar dificultades y, teniendo en cuenta su tamaño, que costaría mucho a Europa y al Euro. España sigue sufriendo por el desempleo - cerca a 20% y superior al de Portugal - y la caída de la actividad inmobiliaria que era uno de los motores de su economía. Además, España es uno de los países que más inversiones y pasivos tiene en Portugal. Muchas empresas y bancos españoles se verían entonces afectados por una fuerte recesión en Portugal. Si la historia se repite como para Portugal, la deuda española se podría deteriorar en los próximos meses. Los inversionistas que quisieran reducir el riesgo pasarían entonces a invertir en la deuda italiana que guarda aún tasas interesantes pero es, en teoría, menos arriesgada que la española. Este fenómeno se vio cuando la deuda española encareció mientras que la portuguesa se deterioró considerablemente.
Todos estos elementos nos hacen pensar que la historia de la crisis de la deuda Europea no está aún terminada. China ha comprado deuda Europea en los últimos meses para invertir las cantidades de reservas que tienen y sostener a Europa que es uno de sus principales clientes. Existen rumores de que Brasil ayudaría a Portugal en caso de dificultades. Estos países remplazan poco a poco las potencias mundiales y observamos que está desapareciendo la polaridad que antes existía, de tal forma que los países desarrollados ahora dependen de sus antiguas colonias o de países que han conocido un gran crecimiento en los últimos años.
Los CDS – de los cuales introducimos en un artículo anterior la definición - han disminuido en los últimos tres meses teniendo en cuenta de que la situación de los países europeos se ha estabilizado con respecto al 2010 cuando no se sabía cómo Europa iba a reaccionar frente a el problema de la deuda. Sin embargo, la protección contra un impago de Grecia y Portugal aumentó en los últimos 3 meses. En efecto, Grecia que ha sido el primer país en beneficiar de la ayuda de Europa pero será también el primero en salir puesto que el plan dura 3 años. A partir de 2013, Grecia tiene que resolver sus problemas financieros o renovar la ayuda que ha recibido. No se sabe aún cómo será gestionada esta salida e incluso se teme que el Estado griego decida no rembolsar la deudas que tiene a partir del 2012 puesto que la situación financiera interna no está aún resuelta y que su ratio deuda – PBI no para de aumentar. Una restructuración de su deuda sería catastrófica para Europa, y países como Alemania tratan de evitarlo puesto que se perdería la confianza en el euro. Irlanda por su lado ha quedado más estable y como decíamos, Portugal la ha duplicado en término de riesgos por la incertidumbre que existe en su caso aún nuevo.

CDS Europeos (cambio desde diciembre)

Grecia         1020    (+100)
Portugal      545     (+90)
Espana       200    (-130)
Irlanda        520     (-30)
Italy             125     (-85)
 
Belgica        115 |     Noruega      14
Alemania     38   |     Austria          51
Dinamarca 31    |     Suecia           22
Finlandia     24   |     Inglaterra     49
Francia       62   |     USA                 42
 
Ejemplo: Para cubrir el riesgo de impago de 10 M de USD de un bono español a 5 años tendríamos que pagar 200 mil USD anuales.